油脂市場價格自4月份底以來開始反彈,5~6月期間的反彈還是比較溫和的,進(jìn)入7月份之后油脂市場熱點不斷,價格突破,引發(fā)了很多關(guān)注。筆者也是在這個階段才開始全面反思,全面梳理,對油脂市場未來格局有了全新的看法,徹底放棄了之前的空頭思路,詳細(xì)的內(nèi)容可以參考《油脂市場全面再梳理》系列文章。
核心因素分析
對油脂市場的理解最核心的點在于發(fā)現(xiàn)熱點輪動狀態(tài)背后是油脂市場格局具備了“熊”向“牛”扭轉(zhuǎn)的勢能。熊市向牛市轉(zhuǎn)變的條件肯定也不是一蹴而就的,而投資者需要耐心等待和觀察;當(dāng)勢能積蓄不夠,即使是棕櫚油出現(xiàn)2015年那樣的減產(chǎn)也不能演變成為大牛,當(dāng)勢能積蓄足夠,即使是2008年那樣的金融海嘯也不能阻擋油脂價格觸底后當(dāng)即重拾漲勢,再次上攻2008年那樣的高點。植物油脂行業(yè)中擴產(chǎn)能和去產(chǎn)能是比較隱性,平常大家不容易從這個角度去思考。實際上在牛市中油棕面積就開始擴張,可以從MPOB的未成熟面積連續(xù)比較高增長可以驗證,以及巴西大豆面積擴張和美國、巴西大豆單產(chǎn)跳躍式增長,這些是植物油脂產(chǎn)能擴張的原因,油棕樹多年生長的特性令去產(chǎn)能緩慢。
過去油脂市場供應(yīng)充裕的主要原因是棕櫚油的去產(chǎn)能比較緩慢,因為菜油去產(chǎn)能早已經(jīng)開始進(jìn)行,并且?guī)齑婧蛶齑嫦M比持續(xù)下降的很充分了,豆油去產(chǎn)能并不明顯,但是全球大豆壓榨放緩,豆油產(chǎn)量增速沒有大豆產(chǎn)量增速那么高。從15年之后,棕櫚油去產(chǎn)能也是在進(jìn)行的,但是比較隱性,15年到18年期間積蓄的勢能不夠,棕櫚油去產(chǎn)能是通過放緩面積增速和單產(chǎn)下降實現(xiàn)的,積蓄的勢能讓整個油脂市場的供需在20/21年變得脆弱。根據(jù)USDA口徑,2020/21年度全球植物油脂產(chǎn)增約是430萬噸,食用消費增量約375萬噸。產(chǎn)增可能受到天氣等不確定性因素難以達(dá)到,而消費增量可能會受到政策、宏觀經(jīng)濟狀態(tài)等因素影響上浮的概率更大。
從當(dāng)下油脂市場的供需狀態(tài)來看,南美豆油基差強勁和馬來棕櫚油累庫存預(yù)期沒有兌現(xiàn)是核心因素,由于巴西2-7月大豆出口同比增加約2000萬噸,OND剩余供應(yīng)緊張,因此南美豆油基差短期內(nèi)不容易再回到正常區(qū)間,除非需求很差。馬來棕櫚油產(chǎn)量基本符合筆者預(yù)期,而出口強勁卻超出預(yù)期,1-5月期間異常差的出口,反過來也說明需求國進(jìn)口少,和需求國庫存低互相驗證,目前需求國的庫存還沒有修復(fù),未來出口可能也不會表現(xiàn)很差。整體來看,筆者認(rèn)為馬來全年絕對庫存可能不高,庫存變化節(jié)奏就顯得不那么重要了。
來源:金融界 作者:金融界